市场研报：医药行业深度分析

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一文读懂医疗CXO行业投资分析及发展前景

经过业内朋友提供的内部研报，这里对医疗CXO行业投资进行深入剖析，文章较长，适合收藏慢慢阅读。

CXO行业概述

CXO，即医药外包，主要涵盖CRO（临床试验外包）、CMO/CDMO（生产外包）和CSO（销售外包）三个环节，分别对应药物研发、生产与销售的各个环节，可视为研发、生产和销售的外包服务。

行业背景与需求

随着药物研发成本的攀升和回报率的下滑，新药研发费用从2010年的11.9亿美元升至2018年的21.7亿美元，平均销售峰值也从8.2亿美元降至4.1亿美元，投资回报率更是从10.1%降至1.9%。 CXO通过缩短研发周期和降低成本，成为大药企的重要支持。

根据Tufts CSDD数据，CRO参与可平均缩短药物研发时间约31%，且成本低于药企内部，如仿制药领域的生产，如《我不是药神》中提及的印度市场，由于专利制度差异，仿制药市场活跃。

市场规模与发展

全球CRO市场从2015年的2879.5亿元增长至2019年的4069亿元，预计2024年将达6246.5亿元。 我国CRO市场同期从169亿元增长至448.5亿元，预计2024年超过1436.5亿元。 全球市场集中度高，国内龙头药明康德、康龙化成等市场份额相对较低。

CDMO市场同样增长迅速，全球从2019年的730亿美元增至2024年的1256亿美元，中国CDMO市场有望在2024年达到1079亿元，行业集中度较高，国内主要由药明康德、凯莱英等公司主导。

估值与前景

自2018年至2021年，CXO板块估值波动较大，但业绩超预期推动整体估值上升。 相关企业如药明康德等，通过员工增长、研发投入、在手订单等指标显示行业景气度持续提升。

我国前景展望

我国医药市场潜力巨大，创新药市场占比逐年提升，CRO市场渗透率也将继续增长。 低成本、大患者群体和优质的融资环境，使得CXO成为制药行业的重要推动力，企业有望分享行业红利，但需警惕上游投入、竞争加剧等风险因素。

前三季度“成绩单”医药生物行业整体基本面向上龙头公司业绩稳中向好

经营能力是一家上市公司的“炼金石”，也是投资者进行价值判断的关键参考依据。 眼下，随着三季报披露季临近下半场，越来越多上市公司披露今年前三季度“成绩单”。 财联社记者注意到，医药生物行业整体基本面向上，其中深市医药生物公司保持良好增长态势，成绩表现格外突出。

图为深市医药生物公司三季报情况一览

经记者粗略统计，截至发稿，按照申万行业分类，已有至少包括迈瑞医疗、佐力药业、福瑞股份、迪安诊断、万泽股份、东北制药、永安药业、新光药业、东阿阿胶、华东医药、华润三九、华仁药业、凯普生物、科伦药业、美好医疗等公司发布了前三季度业绩预报或报告。

上述企业中，约有六成公司净利润同比增长五成以上，包括佐力药业、福瑞股份、迪安诊断、东北制药、永安药业、东阿阿胶、凯普生物、科伦药业等等，像东北制药等公司前三季度净利润或更录得三位数的同比增幅，业绩大幅上升。

可以看到，一众上市企业报喜的背后，是医药生物行业收入规模不断扩大，盈利水平不断提升的基本面升级。 目前，国内外正处在复杂的经济形势背景之下，企业能够逆势而升，保持快速增长展现了强悍的经营能力。

记者注意到，在不少卖方机构的眼中，医药生物三季度行业成绩值得看好。 平安证券分析认为，近期医药板块的风险集中释放，随着疫情得到较好控制，三季度医药行业业绩有望实现加速增长。

数据显示，截至目前，医药板块估值约为21倍(TTM，整体法剔除负值)，对于全部A股(剔除金融)的估值溢价率约为19%，低于历史均值55.62%，平安证券指出，目前已处于低位，医药板块配置性价比凸显。

值得一提的是，除了自身经营能力的优势，行业业绩能在三季度迎来“起跳”，同样离不开制度建设所带来的改革红利。 截至目前，深交所上市的医药生物企业超过220家，覆盖了从化学药剂到中药饮片、从基因检测到体外诊断、从生物疫苗到血液制品、从医疗器械到医疗服务等的全产业链体系。

记者注意到，今年是深市创业板注册制改革两周年的时点，创业板已然成为医药生物企业创新发展的新“沃土”，而得益于制度改革，板块创新性再度得到提升，为众多创新公司提供一个更好的发展平台，医药生物公司经营能力得以提升、基本面得到优化升级。 记者粗略统计，截至目前，已有约百家医药生物企业在创业板上市，占深交所医药生物企业数量近六成，总市值近2万亿元。

数据统计，2019年至2021年，创业板医药生物企业平均营业收入增长率分别为17.73%、29.68%、22.98%、期间复合年增长率为19.68%。 2021年，整体实现营业收入近2134.89亿元，实现归属母公司股东净利润近453.55亿元。

有市场人士指出，中长期来看，作为基本面向上的板块之一，医药生物行业值得关注。 方正证券表示，医药生物长期绝对收益率出彩，过去八年收益率为77.8%。 分子行业来看，化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务板块的收益率分别为97.5%、20%、119.5%、28.5%、60.8%、208.9%。 其中，高增长的医疗服务及生物制品收益率位居前列。

龙头公司业绩稳中向好，新上市企业表现亦优

迈瑞医疗是我国医疗器械龙头之一，受到投资者的广泛关注，该公司前三季度营业收入、净利润均预计同比增长20%，成绩良好。

谈及今年前三季度取得的业绩表现，该公司指出，虽然经历海外经济形势恶化的冲击、且受国内疫情反复的影响，但受益于国内医疗新基建的大力开展和全球常规业务的持续复苏，同时公司继续加强内部管理、持续提升经营效率，实现了公司营业收入和净利润稳定、健康的增长。

迈瑞医疗还提到，9月国家卫健委推出关于使用贴息贷款购置医疗设备的相关政策，目前该政策落地迅速，各级医疗机构采购常规设备的资金得到有力支持，公司有信心达成2022年全年业绩目标。

记者注意到，东北制药预计前三季度业绩大增。 对此，东北制药称，前三季度，公司继续加强企业管理，利用调整结构、技术攻关、工艺优化、降本增效、提高财务管理水平等多方面措施，将精细化管理量化到各个岗位，让效益在供、产、销各个环节中充分体现;积极开展销售业务，制定差异化的营销策略，有效提升产品竞争力，销售收入实现显著增长。

作为化学制药产业链的一员，华东医药前三季度业绩预增，归属于上市公司股东的净利润为19.71亿至20.66亿元，净利润同比增长4.00%至9.00%，预计基本每股收益为1.13至1.18元，

华东医药成立于1993年3月31日，主营业务覆盖医药全产业链，以医药工业为主导，同时拓展医药商业和医美产业，集医药研发、生产、经销于一体。 而谈及今年上半年业绩表现，该公司在公告中解释道，今年前三季度，公司生产经营各项工作稳定开展，各业务板块均保持良好增长态势。

该公司称，医药工业通过稳固院内市场，拓展院外市场，克服集采和产品降价等因素的影响，第三季度营业收入和扣非归母净利润均实现双位数增长。

生物制品行业的万泽股份也实现较好增长，前三季度实现营业收入5.81亿元，同比增长23.87%，净利润9558.42万元，同比增长12.25%。

作为深市“新人”，美好医疗刚于今年10月12日登陆A股，其今年三季报也是预增，预计实现销售收入同比增长17.68至34.66%，实现归母净利润2.7亿元至3.1亿元，同比增长14.53%至31.49%;扣非净利润2.66亿元至3.03亿元，同比增长15.42%至31.47%。

业绩稳+估值低，机构：医药生物赛道仍具备上涨空间

深市医药生物上市公司业绩普遍向好，反映了市场医药生物行业整体基本面趋上的状态。 与此同时，伴随着公司三季报的连连预喜，近期二级市场尤其是医药板块，吹起“冲锋号角”。

“苦医药久矣”的A股近日迎来板块爆发。 10月14日，医疗板块率先发力，实现全线爆发，Wind涨幅前十板块全为医疗相关板块，其中医疗器械精选以10.86%领涨，医疗服务精选、新冠抗原检测、生物实验室、CRO等板块涨幅也超过8%。

连日来，财联社记者已就关于医药生物板块投资进行了多次报道，依照采访的情况来看，尤其是医药板块，估值处于底部是市场的共识。 可以看到，有稳健的业绩作为支撑，叠加估值水平跌至历史低位，医药生物相关行业被看好。

机构也纷纷发声。 中航证券指出，从短、中、长期历史估值分位上看，行业整体估值仍处于相对较低的位置。 在目前医药生物行业基本面整体稳健、市场信心恢复的情况下仍具备上涨空间，细分板块之间大概率出现轮动，建议重点关注医疗器械、创新药、医疗服务和零售终端等板块。

中邮证券认为，如海外医药或科技市场能保持相对稳定，医药短期板块景气度仍能维持较高水平。 该券商研报指出，随着近期板块配置方向的转移，医药政策端的利好持续释放，边际不断改善，资金出现跷跷板效应。

浙商证券医药团队分析认为，短期看反弹，中长期强调创新配套产业链和老龄化需求：从短期来看，政策压力的逐步缓和或将为医药带来短期反弹行情，从中长期阶段来看，2022年开始将首次出现新增退休人员与新增入职人员的倒挂，未来的10-15年，医保都仍将面临人口老龄化带来的巨大压力，医保控费的主旋律仍将持续。

在上述背景下，浙商证券医药团队再次强调，竞争格局仍然是核心，在供需博弈中，有一定临床不可替代性的创新产品或在采购中仍将享有更高的议价权，医保控费为创新企业提供了放量窗口期。 另外，随着人口老龄化的加速，医院数量的增长与下沉医院的医疗水平提升以及老龄化带来偏零售端需求的提升仍然是必然趋势。

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随着现在的医保控费和支付方式的新一轮的改革后，和进一步的开始推广仿制药集中采购政策，一些医药行业在利润方面遭到了打压，有一部分小伙伴也逐渐谈医色变，但现在的细分行业，不受政策调控影响，行业发展的早期当中，从长远角度看后劲又非常足。 这实际上就是医美对于消费的升级版，而华东医药作为国内少数的医美龙头企业，下面我们进行一下深入的分析~在对华东医药进行分析之前，我整理好的医美龙头股名单分享给大家，只要点击就能领取：宝藏资料！医美行业龙头股一栏表一、公司角度公司介绍：这家公司的业务分布主要有三块，那么三块业务都分别为医药工业、医药商业跟医美产业，经历了很长时间的发展，以下的两点就是公司的核心看点，其一的话是公司的医药工业，这个是公司利润的一个主要来源，贡献所占的比例为80%以上，这个业务会决定公司的下限；第二个是公司即将迎来的医美业务，它是第二增长曲线，虽然目前还是占比很低，但是未来还是可期的，公司的上限也由此决定。 了解完了公司的一些概况之后，我们根据公司的两大核心业务来探讨一下公司的投资价值。 亮点一：化被动为主动，积极推进制药业务创新转型公司的医药工业已处于国内领先地位，但是医药采集等政策难免不会影响到这块业务，公司的业绩压力也很大，但公司不能因为这样就消极怠懈了，一定要积极面对，一定要继续开始进行研发投入，把制药业务的发展和创新慢慢地都发展起来，公司在研发支出这一方面要比过去翻了三倍多，这就可以看见公司推进制药转型这方面下的决心。 同时结合自主研发、合作研发、产品授权引进等一些方式，在深耕着自身优势领域糖尿病治疗药品领域的同时间里，向肿瘤、自身免疫等领域发展，还跟国际知名药企达成了合作，这样的情况下也是非常快速地丰富了创新药管线。 亮点二：医美产品布局最齐全，打造公司第二增长曲线公司旗下医美产品组合覆盖面部填充剂、身体塑形、埋线等非手术类主流医美领域，已形成差异化透明质酸钠全产品组合、A型肉毒素、埋植线、能量源设备等的综合化产品集群，顺利实现了无创+微创的医美产业链全布局。 而且，公司聚焦美学领域的探索与创新，目的是为了提供最全面、最科学的美学产品。 公司的研发部门是独立的，包括全资子公司Sinclair、HighTech以及参股公司美国R2、Kylane四个研发中心，且在全球拥有五个生产基地，那就是荷兰、法国、美国、瑞士和保加利亚，在全球60多个国家和地区这款核心产品也上市了。 这一家公司现在是国内医美产品布局得最齐全的公司，同时它也是少数具备国际化实力的公司，对于它未来在医美行业的腾飞还是特别看好的。 当然，公司还有许多在投资方面吸睛的地方，字数有限，关于华东医药的深度报告和风险提示的更多消息，已经提前整合到这篇研报里了，点击即可查看：深度研报华东医药点评，建议收藏！二、行业角度每个人都在追求美丽，统计显示，2014年有近56万人从中国到韩国做整形手术，与过去5年比较而言，增加了20倍。 根据新氧2018年大数据显示，中国有66%的人群对医美持积极态度，之中有37%的部分是能够接受微整的，24%对此表示欣赏，对手术类项目调整持接受态度的占了近5%，从这点我们可以知道，医美消费逐渐被人们认知和接受。 随着颜值经济的崛起和未来居民能够支配的收入增加，医美行业必将迎来属于它的巅峰。 三、总结综上所述，华东医药除了自身强大的医药工业以外，全身心放在重点布局医美行业上，相信在医美行业迅猛的发展下，公司将得到很大的发展前景。 不过文章会有一些滞后，假设想更加了解关于华东医药未来的行情，就点击一下这个链接吧，当你进行购买股票的时候会有专业的投顾帮你诊股，看看是否存在高估或低估华东医药的情况：免费测一测华东医药现在是高估还是低估？应答时间：2021-11-16，最新业务变化以文中链接内展示的数据为准，请

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