宏观经济研报：分析经济整体状况、利率、通胀和政府政策等因素。

经济整体状况

根据最新数据，[国家/地区] 经济整体状况良好。[报告期] 国内生产总值 (GDP) 增长了 [百分比]%，高于预期。失业率降至 [百分比]，为 [年数] 来的最低点。消费者支出保持强劲，而投资也在增长。

指标	当前值	预期值
GDP 增长率	[百分比]%	[百分比]%
失业率	[百分比]%	[百分比]%
消费者支出	[百分比]%	[百分比]%
投资	[百分比]%	[百分比]%

利率

中央银行最近将基准利率上调了 [基础点]，至 [百分比]%。这是连续 [次数] 次加息。加息是为了抑制通胀压力。

通胀

[报告期]，[国家/地区] 通胀率为 [百分比]%，高于央行 [百分比]% 的目标。主要推动物价上涨的因素包括能源、食品和住房价格的上涨。

---

多方面因素压制，涨上天的铜价“续涨”可能性有多大？

国际市场上，截至6月17日发稿时间，LME铜(CA)下跌了2.35%，报于9440美元/吨，离5月中旬的一万美元大关渐行渐远。

国内市场上，截至6月17日收盘，沪铜2107则下跌0.32%，报于元/吨。 现货铜——电解铜均价则下跌0.17%至元/吨。

与此同时，与铜相关的概念股股价也纷纷出现了下跌迹象——截止收盘，A股市场上，紫金矿业、江西铜业、铜陵有色(,股吧)等股均有所下跌。 港股市场上，中誉集团()下跌2.48%，江西铜业()则下跌逾1%。

那么，在露出一点回落苗头之后，铜价接下来的走势又将如何演变呢?

多方面因素压制，铜价下行“板上钉钉”?

今年上半年以来，受益于海外经济维持经济复苏格局、产量增速处于较低水平的供应局面以及新能源、碳中和等长期因素拉高市场需求等多方面原因刺激，铜价节节攀升，大有“涨上天”的节奏。

国际市场，LME铜(CA)价于5月上旬来到 历史 高位，突破一万美元大关，截止目前年内涨幅逾20%。与此同时，国内市场的铜价涨势也不甘示弱——沪铜2107自年初以来股价涨近20%，且于5月10日创 历史 新高，涨至元/吨，而现货铜(电解铜)均价也一度触及元/吨，较年初上涨32.8%...

5月12日，国务院常务会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨和连带影响，加强货币政策和其他政策配合，保持经济平稳运行。

5月19日，国务院常务会议要求指出，要部署做好大宗商品保供稳价工作，高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响......

从上述不断召开的会议动作来看，不难窥出政策层对大宗商品“保供稳价”的决心。

具体而言，国家粮食和物资储备局网站披露消息称，将于近期分批投放铜、铝、锌等国家储备。 投放面向有色金属加工制造企业，实行公开竞价。 而之所以抛储，国家粮食和物资储备局表示，是根据国务院常务会议关于做好大宗商品保供稳价工作部署。

而随着抛储消息的终于落实，这段时间涨上天的铜价便又双叒叕回落了。

事实上，除了官宣抛储压制铜价走势之外，周三美联储的FOMC会议也起到了“推波助澜”的效果。

据智通 财经 APP了解，昨晚美联储的FOMC会议，被市场普遍认为是联储调整预期的最重要一次会议。 不过从会议披露的内容来看，会议决议出现了“鹰派意外”，尽管没有提及缩减至少1200亿美元的购债计划和维持现有联邦基金利率不变，但是提及在2023两次加息，并上调隔夜逆回购利率至0.05%，市场对此反应强烈，美元指数涨至91上方，美债收益率亦有所上行。

鉴于美元指数与铜价负相关性非常之高——即二者基本是相反的走势关系，所以昨晚FOMC会议决议一出来后，铜价便应声下跌了。

此外，需要指出的是，除了“官宣抛储”和“偏鹰意外”压制铜价走势之外,铜需求淡季来临这一因素也在一定程度上给铜价造成下跌压力。

据相关数据披露，目前终端需求出现明显降温迹象：5月，电线电缆企业开工率为81.7%,环比下降1.86%;铜板带箔企业开工率为84.15%,环比下降1.44%;铜管企业开工率为85.45%,环比下降3.96%;铜杆企业开工率为70.45%,环比下降0.14%。 另外,进口数据不及预期也进一步佐证需求端在下滑,我国5月未锻铜及铜材进口量连续第二个月下降至44.5万吨,降幅达8%。

与此同时，由于高价已明显损害终端消费的现象，下游加工企业在原料备库方面偏于谨慎，从而促使铜库存出现回升拐点。

基于上来看，不难发现，也正是上述多方面因素对铜价形成压制，进而让涨上天的铜价步降降温。

上行或者下行，铜后市怎么看?

目前来看，疯涨的铜价已经被多方面因素给压制住了。那么，其接下来的走势又会如何呢?

结合相关研报的观点来看，铜价接下来的走势可从短期和长期这两个角度解析，具体如下：

一是，短期来看，受宏观面及供需端等因素影响，投机炒作情绪或受抑制，进而促使铜价或面临一段时间的回调压力。

具体而言，宏观面，美联储流动性拐点暂时难以确认，通胀预期及弱美元对价格仍有支撑。 国内高层多次喊话叠加国储抛储行为，抑制炒作情绪，让价格相对回归理性。 供应端，铜矿供应边际有望加速释放，加工费或继续回升，叠加硫酸等副产品价格高位，冶炼端供应增速将维持高位。 需求端，传统消费领域电网建设等基建需求整体偏弱，新能源 汽车 、新能源发电等新型领域对铜需求的拉动还需较长时间。

因此综合来看，国内政策聚焦大宗商品价格，投机炒作情绪或受抑制，原料端及冶炼端供应恢复的速度预计快于整体需求增长的速度，预计铜价短中期仍有回调压力。

不过，需要注意的是，方正中期期货表示，目前国储局储备铜约180万吨-200万吨。 就以往情况而言，抛储消息发酵期间铜价相对承压，但一旦落地对价格的影响迅速降低，价格的主导因素主要还是在于基本面和宏观面。

二是，长期来看，受益于“碳中和”催生的发展机遇，铜需求长期增量趋势不改，进而促使铜价抬升格局不改。

众所周知，在“碳中和”背景下，新能源 汽车 和光伏产业仍将是两大需求增量方向。对此，

中金公司指出，长期来看，铜价中枢逐步抬升格局不改。 其原因一是铜矿供应进入低速增长时期，加工费处于低位抑制铜冶炼产能;二是清洁能源革命背景下，铜需求空间被打开。

而高盛亦发表研报表示，铜在实现巴黎气候目标方面将发挥的关键作用不容低估。 如果未来几年碳捕获和储存技术方面未能取得重大进展，那么实现净零排放将只能完全依靠减排，具体就是电气化和可再生能源。

据悉，铜作为成本效益最高的导电材料，是获取、储存和运输这些新能源的核心。 基于这一作用影响，高盛表示，二十一世纪二十年代将成为 历史 上全球铜需求增长最高的十年。 而大幅跃增的铜需求也将促使铜价维持涨势，该机构指出——从现在开始，铜价最有可能出现的走势就是在2025年左右上涨到美元左右。

在被“官宣抛储”和“偏鹰意外”浇了一盆冷水后，疯狂的铜价似乎露出了一点下行的苗头。

国际市场上，截至6月17日发稿时间，LME铜(CA)下跌了2.35%，报于9440美元/吨，离5月中旬的一万美元大关渐行渐远。

国内市场上，截至6月17日收盘，沪铜2107则下跌0.32%，报于元/吨。 现货铜——电解铜均价则下跌0.17%至元/吨。

与此同时，与铜相关的概念股股价也纷纷出现了下跌迹象——截止收盘，A股市场上，紫金矿业、江西铜业、铜陵有色等股均有所下跌。 港股市场上，中誉集团()下跌2.48%，江西铜业()则下跌逾1%。

那么，在露出一点回落苗头之后，铜价接下来的走势又将如何演变呢?

多方面因素压制，铜价下行“板上钉钉”?

今年上半年以来，受益于海外经济维持经济复苏格局、产量增速处于较低水平的供应局面以及新能源、碳中和等长期因素拉高市场需求等多方面原因刺激，铜价节节攀升，大有“涨上天”的节奏。

国际市场，LME铜(CA)价于5月上旬来到 历史 高位，突破一万美元大关，截止目前年内涨幅逾20%。与此同时，国内市场的铜价涨势也不甘示弱——沪铜2107自年初以来股价涨近20%，且于5月10日创 历史 新高，涨至元/吨，而现货铜(电解铜)均价也一度触及元/吨，较年初上涨32.8%...

5月12日，国务院常务会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨和连带影响，加强货币政策和其他政策配合，保持经济平稳运行。

5月19日，国务院常务会议要求指出，要部署做好大宗商品保供稳价工作，高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响......

从上述不断召开的会议动作来看，不难窥出政策层对大宗商品“保供稳价”的决心。

具体而言，国家粮食和物资储备局网站披露消息称，将于近期分批投放铜、铝、锌等国家储备。 投放面向有色金属加工制造企业，实行公开竞价。 而之所以抛储，国家粮食和物资储备局表示，是根据国务院常务会议关于做好大宗商品保供稳价工作部署。

而随着抛储消息的终于落实，这段时间涨上天的铜价便又双叒叕回落了。

事实上，除了官宣抛储压制铜价走势之外，周三美联储的FOMC会议也起到了“推波助澜”的效果。

据智通 财经 APP了解，昨晚美联储的FOMC会议，被市场普遍认为是联储调整预期的最重要一次会议。 不过从会议披露的内容来看，会议决议出现了“鹰派意外”，尽管没有提及缩减至少1200亿美元的购债计划和维持现有联邦基金利率不变，但是提及在2023两次加息，并上调隔夜逆回购利率至0.05%，市场对此反应强烈，美元指数涨至91上方，美债收益率亦有所上行。

鉴于美元指数与铜价负相关性非常之高——即二者基本是相反的走势关系，所以昨晚FOMC会议决议一出来后，铜价便应声下跌了。

此外，需要指出的是，除了“官宣抛储”和“偏鹰意外”压制铜价走势之外,铜需求淡季来临这一因素也在一定程度上给铜价造成下跌压力。

据相关数据披露，目前终端需求出现明显降温迹象：5月，电线电缆企业开工率为81.7%,环比下降1.86%;铜板带箔企业开工率为84.15%,环比下降1.44%;铜管企业开工率为85.45%,环比下降3.96%;铜杆企业开工率为70.45%,环比下降0.14%。 另外,进口数据不及预期也进一步佐证需求端在下滑,我国5月未锻铜及铜材进口量连续第二个月下降至44.5万吨,降幅达8%。

与此同时，由于高价已明显损害终端消费的现象，下游加工企业在原料备库方面偏于谨慎，从而促使铜库存出现回升拐点。

基于上来看，不难发现，也正是上述多方面因素对铜价形成压制，进而让涨上天的铜价步降降温。

上行or下行，铜后市怎么看?

目前来看，疯涨的铜价已经被多方面因素给压制住了。那么，其接下来的走势又会如何呢?

结合相关研报的观点来看，铜价接下来的走势可从短期和长期这两个角度解析，具体如下：

一是，短期来看，受宏观面及供需端等因素影响，投机炒作情绪或受抑制，进而促使铜价或面临一段时间的回调压力。

具体而言，宏观面，美联储流动性拐点暂时难以确认，通胀预期及弱美元对价格仍有支撑。 国内高层多次喊话叠加国储抛储行为，抑制炒作情绪，让价格相对回归理性。 供应端，铜矿供应边际有望加速释放，加工费或继续回升，叠加硫酸等副产品价格高位，冶炼端供应增速将维持高位。 需求端，传统消费领域电网建设等基建需求整体偏弱，新能源 汽车 、新能源发电等新型领域对铜需求的拉动还需较长时间。

因此综合来看，国内政策聚焦大宗商品价格，投机炒作情绪或受抑制，原料端及冶炼端供应恢复的速度预计快于整体需求增长的速度，预计铜价短中期仍有回调压力。

不过，需要注意的是，方正中期期货表示，目前国储局储备铜约180万吨-200万吨。 就以往情况而言，抛储消息发酵期间铜价相对承压，但一旦落地对价格的影响迅速降低，价格的主导因素主要还是在于基本面和宏观面。

二是，长期来看，受益于“碳中和”催生的发展机遇，铜需求长期增量趋势不改，进而促使铜价抬升格局不改。

众所周知，在“碳中和”背景下，新能源 汽车 和光伏产业仍将是两大需求增量方向。对此，

中金公司指出，长期来看，铜价中枢逐步抬升格局不改。 其原因一是铜矿供应进入低速增长时期，加工费处于低位抑制铜冶炼产能;二是清洁能源革命背景下，铜需求空间被打开。

而高盛亦发表研报表示，铜在实现巴黎气候目标方面将发挥的关键作用不容低估。 如果未来几年碳捕获和储存技术方面未能取得重大进展，那么实现净零排放将只能完全依靠减排，具体就是电气化和可再生能源。

据悉，铜作为成本效益最高的导电材料，是获取、储存和运输这些新能源的核心。 基于这一作用影响，高盛表示，二十一世纪二十年代将成为 历史 上全球铜需求增长最高的十年。 而大幅跃增的铜需求也将促使铜价维持涨势，该机构指出——从现在开始，铜价最有可能出现的走势就是在2025年左右上涨到美元左右。

外汇市场基本面分析的主要内容包括哪些

外汇市场基本面分析主要是宏观经济层面的分析。 包括分析拉动经济的三驾马车（消费、投资、进出口），分析一国的经济政策（货币政策、财政政策、汇率政策）。 美国的非农就业数据受到最广泛的关注的原因就是：如果居民的就业状况向好，会提高消费的水平，从而拉动经济的发展，抬高通货膨胀，政府的经济政策制定的目的就是保证通胀处于稳定的水平和保证就业，如果就业数据向好，政府就会动用三大法宝（准备金率、公开市场操作、再贴现）和利率，收紧货币政策，资金总量减少，资金价格升高，汇率就会变化。

经济危机产生的原因,有以下四种原因是

核心观点近期，美元兑日元接近突破150大关。 日本财政大臣铃木俊一表示“相信政府干预汇市的举措已经取得了一定效果，日本政府不能容忍投机者造成的日元剧烈波动”。 日本正通过市场干预试图守住日元。 回顾今年以来，日元大幅贬值。 6月之前，日本财政大臣和央行行长在汇率上具有不同意见，财政大臣已经开始着手干预了，而央行行长却认为汇率已经稳定了。 9月，日本政府已经达成共识，迫不及待地干预汇市。 日本外汇储备消耗较快，如果日本央行得不到外界援助，下一步可能会大幅抛售其持有的美元国债来筹资，或将进一步导致美国利率的上升。 日本通过维持低利率也无法提高其低迷的工资增速，背后反映的是经济基本面的下滑。 首先就是日本人口正处于下降趋势，同时老龄化问题严重，导致需求不足；其次是研发投入减少，技术积累不够，导致跟不上全球产业升级。 这种情况之下，希望只是通过央行的持续“放水”来刺激经济，也只能是作茧自缚，事与愿违。 如果日元继续贬值，长期投资者或将纷纷逃离日本。 日本央行、OECD和IMF都低估了日本在2023年可能遇到的困难形势。 首先，日本政府一直在借新还旧维系经济，如果明年在利率走高的环境下加大政府支出，必然会加大财政亏空。 其次，日本的贸易条件持续恶化，贸易逆差正在加速扩大，造成国内需求不足。 再者，美国还将继续紧缩，而日本维持宽松，美日之间的利差可以存续较长时间，日元还有更长的贬值道路。 最后，由于日本央行坚持把国债利率维持在0％上，国际投资者就可以借上十年期的零利率日元，再换成美元存在美国银行，天然赚取4％以上的收益，同时再享受后来者推动日元贬值带来的汇兑利得。 这是一次难得的投机盛宴。 1. 日元在150大关的攻守战我们曾在4月8日的专题报告《近期日元为何快速贬值？》中认为，从俄乌冲突爆发之后日元就开始快速贬值，这一趋势“未来半年或许有所反弹，但长期贬值趋势已经形成”。 但未曾想一直持续快速贬值到现在，美元兑日元已经贬值到150大关。 我们观察一下日元贬值期间日本官员的态度：5月10日，铃木俊一称： “在七国集团达成货币协议后，日本政府将对汇率作出适当的反应，同时与我们和其他货币当局保持密切沟通。 ” 5月30日，黑田东彦在国会表示 ：“日本央行将通过持续宽松的货币政策来支持经济。 汇率受到多种因素影响，日元的快速贬值不利于经济发展，当下日元走势已相对稳定。 ”可以看出财政大臣已经开始着手干预了，而央行行长却认为汇率已经稳定了。 最终6月13日，黑田东彦在参院决算委员会上承认 ：“（汇率急速贬值）会加剧前景的不确定性、导致企业难以制定业务计划等，给经济造成负面影响。 ” 但其仍然认为 “为了实现工资真正上涨，需要通过继续坚持货币宽松来切实支撑经济。 ” 可以看出此时央行仍然不愿意干预汇市。 直到9月14日，日本央行才开始干预日元，宣称对汇率进行“检查”，此时美元兑日元已经到了145大关。 9月22日，日本央行首次进行了干预，美元兑日元升值了接近1.2％。 随后在9月26日黑田东彦承认进行了干预，铃木俊一当天也表示：“日本政府对日元汇率单边快速下跌‘严重关切’，将在必要时采取进一步行动。 ”此时的日本政府已经达成共识，而且干预汇市已经迫不及待。 从10月31日日本财务省公布的数据可以看出，9月份日本政府共耗资2.8382万亿日元，10月份共耗资6.3499万亿日元。 在这种巨量干预下，目前美元兑日元暂且守在了150大关。 2. 日元贬值背后的内外平衡我们在《近期日元为何快速贬值？》中已经详细分析了日元贬值的原因。 但当时并未预判日元贬值的结果，想必日本政府也没有做好相应准备。 由于日本实施收益率曲线控制（YCC）政策，将10年期日本国债收益率限制在0％左右，并提供无限量购买日本国债，维持收益率上限在0.25％。 那么一旦美债收益率不断攀升，而日本国债收益率保持不动，两者差距进一步扩大，成为驱动日元走势的关键因素。 11月1日，财务大臣铃木俊一表示日本财务省试图通过干预来抑制过度的外汇波动，而日本央行实施货币宽松政策，以通过工资增长实现可持续通胀。 货币政策和干预有着不同的目标，但日本央行与日本财务省的政策并不矛盾。 这反映日本政府希望能够达成内外部平衡：也即是实现国内经济增长和国际收支平衡。 自从90年代土地泡沫破裂之后日本一直深受通缩的困扰，也是国债利率最早降至零的国家。 这次通过维持低利率来刺激国内需求，以达成工资的持续增长来实现经济的持续增长的愿望，最后演化成一场货币危机。 这和上个月我们分析英国发生的养老金危机较为相似。 如果说美国正处于严重的通货膨胀，日本就处于另一种严重的通货紧缩。 由于汇率快速贬值，外国贸易商不会购买日本商品，因为这预示着下个月可能更便宜。 这如同去年11月美国出现的消费极热状态——虽然物价在上涨，但消费增速更快，因为此时不买下个月会更贵，这就是预期的力量。 而美国通过不断加息都无法打压下高增的工资增速，日本通过维持低利率也无法提高其低迷的工资增速，背后反映的是美日两国经济基本面不同。 我们在《近期日元为何快速贬值？》中已经做过分析，首先就是日本人口正处于下降趋势，同时老龄化问题严重，导致需求不足；其次是研发投入减少，技术积累不够，导致跟不上全球产业升级。 3. 市场在等待日本经济危机日本财务大臣铃木俊一曾表示，日本正与投机者进行坚决对抗，不会容忍日元过度波动。 但国际投资者认为一方面日本经济可能会发生经济危机，另一方面美元升值趋势还有较长的路，做空日元仍是有利可图。 OECD预计日本明年GDP增速还能继续保持较高增长，为1.83％，IMF预计明年GDP增速小幅下滑至1.61％，10月28日日本央行自己预测的明年GDP增速为1.9％ 。 这些都显然低估了日本明年可能遇到的困难形势。 首先，我们要看到2000年以来日本经济的增长主要靠政府消费。 我们在之前的多篇报告里提过，在日本经济中，政府是唯一继续增加的借款人和消费者，国债利率也到2015年时降至0％以下。 对于负利率的国家来说，资本外流压力始终存在。 在资本自由流动的国际市场下，资金更喜欢去正利率的国家。 其次，日本的贸易条件持续恶化，贸易逆差正在加速扩大，造成国内需求不足。 我们以前也提到，由于日本的产业升级较慢，劳动生产率提高速度慢于原材料价格上升的速度，造成日本的出口竞争力下降。 日本是出口型国家，如果贸易逆差在扩大，必然会导致国内制造业的萎缩和居民消费的下降，这也是市场对明年日本经济悲观的主要原因。 再叠加欧美经济因政策超调造成经济危机，日本也难以避免，市场在赌这一危机的爆发。 再者，我们在分析美国的报告中多次提到，美联储至少要将利率上调至4.75-5.00％——甚至以上才可能会促使通胀拐头向下。 截至到昨日基准利率已经达到3.75-4.00％的水平，但美国通胀和工资增速都没出现明显回落，劳动力市场依然过热。 在会议声明中，市场投资者已经嗅出美联储准备拉长收紧的时间来平缓经济下行的速度。 这对日元投资者来说，意味着美日之间的利差可以存续较长时间，日元还有更长的贬值道路。 当然我们认为美联储最终的结果会是继续大幅加息促使通胀拐头。 最后，日本成了美国的对手盘，由于日本央行坚持把国债利率维持在0％上，国际投资者就可以借上十年期的零利率日元，再换成美元存在美国银行，天然赚取4％以上的收益，同时再享受后来者推动日元贬值带来的汇兑利得。 这是一次难得的投机盛宴。 我们认为，为了防止这一极差的结果，日本政府应该在“蒙代尔不可能三角”中寻找办法，尽快实施资本管制措施。 同时加大鼓励移民政策，未来的国际竞争是人才的竞争，如何管理含本国人民在内的国际人民才是政府长远考虑的战略。 风险提示：国际局势恶化、日元继续贬值、美联储加息超预期、美债利率加速上行。 证券研究报告：《市场在赌日本经济崩盘 ——海外宏观经济专题报告》对外发布时间：2022年11月04日本文源自券商研报精选

通过股票开户网预约股票开户，佣金万分之0.874，还免除最低收费。比您自己去证券公司营业厅办理开户，能多节省80%的交易手续费。预约开户微信：gpkhcom