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债基再遇大额赎回潮 2023年投资逻辑出现新变化

21世纪经济报道记者庞华玮广州报道

2022年的债市，出人意料。

从前10个月的“资产荒”走向后2个月的“资产慌”。

“进入11月以后，伴随资金利率中枢提升，债券出现了第一波调整以及公募和理财赎回潮。 进入12月又出现第二波赎回潮，赎回负反馈导致信用债市场出现抛售行为，这是理财净值化带来的债市波动放大器效应。 ”近日，优美利投资总经理贺金龙接受采访时表示。

业内人士认为，债基和理财产品面临的赎回潮中包含了地产和疫情政策方向性调整的原因，同时，由于权益市场预期出现拐点转向，也带来对债券市场的投资逻辑变化。

年底再现赎回潮

自2022年11月中旬起，债基遭遇赎回潮，不少债基承受了赎回压力。

赎回潮备受关注，这背后既有已进入历史低位的债券收益率，也有房地产利好政策的出台与疫情防控政策的优化，还有多重因素交织下债市下跌与赎回潮之间的负反馈效应。

迄今，债基的赎回潮仍在持续。

2022年12月30日，华富基金发布公告称，华富恒利债券基金A份额于12月29日发生大额赎回。

值得一提的是，就在三天前的2022年12月26日，华富基金旗下的华富恒稳纯债A份额也发生了大额赎回。

Wind数据显示，华富恒利A在2022年12月31日，单位净值为元/份，近一年基金收益为-1475%，同期基准为379%，同类的二级债基收益为-507%。

除华富基金外，据记者统计，2022年底还有财通资管、东方基金、汇安基金、鹏扬基金、光大保德信基金、汇安基金、浙商基金、中信建投基金等机构旗下债基出现大额赎回。

比如，财通资管2022年12月28日公告称，财通资管双安债券基金A和C份额于2022年12月26日赎回份额占比较高。 值得一提的是，该基金成立不足一月，成立日期为2022年12月9日。

再比如，2022年12月27日，东方基金公告称，东方臻裕债券基金C类份额于2022年12月27日发生大额赎回。 值得一提的是，该基金成立仅一个多月，成立日期为2022年11月17日。

事实上，遭遇大额赎回的债基，其中有不少是成立不久的新基金和次新基金。

从“资产荒”到“资产慌”

2022年的债市表现，出人意料。

博时基金固定收益投资三部投资总监张李陵表示， 回顾2022年债券市场，债券市场呈现典型的从“资产荒”到“资产慌” 。

他指出，2022年的前10个月，“疫情防控”与“地产链收缩”推动经济下行、储蓄增长、社融疲弱，叠加国内通胀可控背景下的货币政策以稳为主，二者带动前十个月的“资产荒”。

表现就是，一方面，疫情防控政策约束了消费需求，并对居民收入形成了较大的负面影响，预防性储蓄需求明显增加，风险偏好下降带动预防性储蓄明显多增；而另一方面，地产链的收缩不仅导致经济下行，还加剧了高息资产的萎缩。

张李陵指出，但进入11月，地产+疫情两大变量出现方向性的变化，市场预期也明显转向，动摇了债券市场的根本逻辑；叠加货币政策开始出现收敛迹象，资金利率从低位向政策利率靠拢，长短端利率均出现大幅度调整。

随后，债市在资管新规下进入负反馈： 债券下跌净值下跌—>赎回—>抛售债券—>净值进一步下跌—>赎回压力进一步加大 ，尤其是理财和非银机构重仓的信用债、商业银行资本债卖压更大，各类利差走扩。

钜融资产研究总监冯昊表示，2022年以来债券市场整体呈震荡走势，他将2022年债市走势分为三个阶段：

以10年国债为例，8月份之前波动区间不超20BP。

直到8月央行超预期降息，10年国债收益率一度向下突破26%。

但近期债券市场持续调整，触发因素是11月以来疫情和地产政策明显调整，此前压制基本面、做多债市的核心逻辑受到冲击。

冯昊指出，由于债市短期调整斜率较大， 公募、银行理财等债券型产品净值明显回撤，进一步触发了赎回潮，导致了“净值回撤—理财赎回—抛售债券—净值进一步回撤”的负反馈 。

格上财富金樟投资研究员蒋睿也指出，2022年债券资产虽然整体表现优于权益资产，但不能算传统的债券牛市。

蒋睿的分析也指出，2022年10月之前，利率整体维持窄幅波动，但中枢下降较快，叠加投资环境避险情绪较重，大量资产涌入债市，市场整体陷入“资产荒”。

进入10月后，资金面有所扰动，但整体仍旧震荡为主。

而11月中旬受地产支持政策的不断出台和防疫政策的不断改善，债市在“弱现实”和“强预期”的扰动下快速调整，并引发了银行理财的赎回潮，在多重因素的影响下，债市回吐了年内大部分涨幅。

业内人士对2022年债市做了很多反思。

招商基金总经理助理裴晓辉认为，2022年对债券市场来说是有很多值得深思的角度：

第一是理财转向全面净值化以后，其行为模式从相对更注重配置转向相对更注重交易，使得债市中各类机构行为的一致性更强，也使得市场波动性加大，具体表现在上半年中短信用债利差的压缩，以及近期赎回负反馈带来的债市调整；

第二是市场上会有很多预期，有的预期在短期内无法证实或证伪，但却可以引发市场波动，这也可能会形成交易机会。

现在是投资时机吗？

蒋睿表示，就大类资产配置而言， 站在当下权益资产性价比肯定优于债券基金 。

“但鉴于经济复苏还存在一定的不确定性，且任何时间点来看，股债动态平衡的组合总是能够带来更好的投资体验，所以债券基金还是具备投资价值的。 ”蒋睿表示。

同时，他认为，债市快速调整已经给债券投资带来一定的安全边际， 大部分信用品种的信用利差回到了2019年以来的高位，具备了一定的配置价 值。

蒋睿建议在债券型基金上， 纯债方面建议谨慎防守为主 ，低杠杆、短久期的组合是相对首选，可以选用中低可转债做增厚； “固收+”方面可能表现会好于纯债 ，但也要注意权益中枢和权益部分的风格，选择适合自己风险收益偏好的基金，此 外转债、REITS产品可能也是不错的选择 。

而冯昊认为，赎回潮导致的债市短期快速调整已经基本结束，但中长期看随着基本面逐渐回暖，利率中枢仍有较大概率进一步上行，因此从配置的角度，冯昊同样建议以中短久期为主。 经过近期调整以后， 短久期（3年期以内）利率债、中高等级信用债、存单等都已经有比较好的配置价值 ，展望2023年货币政策“总量要足，结构要准”，预计资金利率上行风险可控， 短久期债券加适度杠杆是比较好的选择 。

另外，冯昊认为，在今年经过多次理财赎回冲击后，资金可能重回固收市场，但预计风险偏好有所下降，对短久期中高等级债券利好，但 中低等级债券可能面临一段时间的配置缺失，建议适度规避 。

张李陵表示，2023年利率仍有波动。 而信用债结构分化，预计高低等级利差走扩；商业银行资本债利差中枢走扩且波动加大。

张李陵建议，2023年投资上， 首先，利率债方面，波动加大，加强交易 。

第二， 信用债方面，关注基本面及流动性冲击，基于负债端择券 。 整体而言，城投债谨慎下沉，关注较高景气行业机会，近期地产政策融资端利好头部，但地产行业基本面仍需进一步观察。

近期理财赎回风波导致信用债收益率出现较大幅度调整，找准定价锚仍是投资关键。

第三， 可转债方面，随着增长预期的回升，转债市场可能会有一定的结构性机会。

裴晓辉认为， 利率债方面，要把握波动中的机会 ，经济在2023年年初利率品种在多种交易逻辑交织之下会有交易性机会；另外，在稳增长发力、财政节奏前置的年份，流动性一般会先保持充裕的状态，可以 关注曲线做陡的机会 ， 长端利率保持相对谨慎 ；2023年二季度之后，随着疫后经济复苏的高度、房地产政策的效果逐渐明朗化，需要关注这些基本面是否发生根本性变化，使得货币政策有边际调整的可能。

而信用债方面，裴晓辉认为，经过11-12月债券市场的调整，信用利差大幅走阔， 从当前整体来看，信用债的配置价值凸显 。 不过当下理财赎回的后续影响尚未完全过去，信用债配置的节奏需要考虑负债端的稳定性。 在品种上， 目前相对更看好银行永续债和二级资本债 。 信用风险多点散发可能会是未来的常态，当前高信用等级主体也都有较为可观的息差，因此 信用下沉的策略风险回报比可能并不高 。

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2022年基金还要跌多久

2023年春节后股市的开盘时间为1月30日。 按照规定，2023股市春节的休市简芹时间为1月21日（星期六）至1月27日（星期五）休市7天，1月28日和1月29日为周末正常休市时间，1月30日（星期一）正前毁常开市羡毕。 以上就是2023春节后股市开盘时间相关内容。

中国股市能不能做空

中国股票市场不能也不允许做空，只能做多，虽然融资融券就是股票做空，可是融资融券也没有多大意义，因为中国融资融券特别难，有的时候基本上是没有券的。 可以融资融券的股票都是大盘股，股性不活跃，很难赚钱。 可是海外股票市场可以做多也可以做空。 做空是慧派备先借入标的资产，随后售出得到现金，过一段时间后，再支出现金买进标的资产归还，可以看出，做空是需要一大笔资金的，所以说要是没有巨大资金基本上针对轿宏股民而言做空是誉李不现实的。

怎么看股票成交量

1、成交量红绿柱：成交量红绿柱是最直接反映股票交易量变化的图形。 柱体实体意味着当日已完成的交易量，虚框部分意味着当日预估还会继续出现的交易量。 当柱体色调为红色，说明当日买进量超过售出量。 当圆柱体色调为绿色时，说明当日买进量低于售出量。 同时，当交易量柱体和前几个交易日相比，要高很多，说明股票当天发生放量的状况，相反发生缩量的状况；

2、内外盘：内盘就是指以买价成交的交易，成交总量为内盘总数。 外盘就是指以售出价格成交的交易，成交总量为外盘总数。 内盘与外盘总和为交易量，当外盘数量超出内盘数量时，说明买家力量较强，当内盘大于外盘时，表明卖方力量较强。

2023年黄金会跌到400以下吗？

2022年基金大概还会跌多久？基金行情最新预测。 这目前是投资者们最关注的问题，但是我想说没有人能够预测行情。 我个人认为，2022年基金可能还会继续调整。 但是只要投资者坚定信心，耐心持有，肯定会迎来基金上涨的。 所以，投资者准备开始买基金之前一定要先搞清楚以下几个问题基金应该怎么选？基金组合应该怎么配置？ 每支产品应该买多少？ 自己风险承受力是多高？ 什么时候买卖？ 怎么买卖？ 因为盲目买基金的后果只有两个1：运气好，心态不好，赚点就跑2：运气不好，大幅亏损被套。 考虑好上述问题，我们才能更好的进行投资或者耐心持有现有的基金品种。 当前市场行情，可以说处于相对低点，可以用闲置资金逢低分批买入的。 当然，不要奢望买入之后会迎来大涨，逢低布局是需要承受一段时间内本金亏损和时间成本的。

2023年黄金不会跌到400以下。

目前国内黄金价格大约在450-500元每克，短期内不可能跌破400元，因为全球经济发展的不确定性因素仍然非常多，而黄金是一种重要的金融资产，具有较高的流动性和安全性，因此，它的价格一般不会大幅下跌。

黄金的收藏价值：

1对抗通货膨胀

几十年来，通货膨胀十分严重，普遍国家都受此问题的困扰。 货币价值贬值，货币购买力日渐降低，钱变得不值钱了。 在一些极端的情况，国家的货币通货膨胀严重，钞票就会变得如同废纸一般。

2卓越的避险功能

当世界政局和经济不稳，尤其是发生战争或经济危机时，各种普遍的投资工具如股票、基金、房地产等都会受到严重的冲击，这时黄金就体现了很好的避险属性。 即使遭遇经济危机，黄金的价格仍能维持不变甚至稳步上升，保持了资产的价值。

3世界通行

古代世界各地的人们都视黄金为出远门的最佳盘缠，时至今日，黄金仍然是世界通行的货币。 只要手中拥有真正的黄金，在世界各地的银行，首饰商，金商都能够把黄金兑换为当地的货币，黄金可以全世界通行无阻，它的货币地位比美元还要稳固。

灵均投资老板什么出身

该人金融行业出身。 董事长蔡枚杰是浙江大学经济管理学硕士。 蔡枚杰曾就职于浙江网新、浙商基金、鹏华基金，后加入中金公司，历任财富管理部和销售交易部担任副总经理，负责所有私募业务的产品设计、代销、资本引进，2014年创立灵均投资，目前负责公司所有非投研相关事务。

浙商基金规模跳水一年亏2000万 后委外时代亮点难寻

该公司2018年净利润为-2184.84万元，相比2017年下滑323.32%；年末公募管理规模为213.6亿元，较2017年末减少42%

《投资时报》研究员 齐文健

尽管浙商证券（）截至4月9日11.95元/股的收盘价，已较52周低点上涨了1.19倍，但明眼人都知晓，这更多拜科创板在内一系列利好预期引发的券商板块整体行情所赐。 事实上，这家市值已逼近400亿元的公司去年营收和净利分别同比下挫了19.87%和30.71%。

更麻烦的是，拔出萝卜带出泥，随着其2018年度财报出炉，旗下子公司浙商基金那份亏损账单也浮出水面。 数据显示，2018年，浙商基金实现营业收入9315.22万元，但净利润为-2184.84万元，相比2017年大幅下滑323.32%。

依仗货币基金发力，浙商基金的公募管理规模此前一度突破600亿关口。 然而，在监管趋严、委外资金逐步撤离的背景下，其管理规模一蹶不振——截至2018年末已滑落至213.6亿元，萎缩比例达65%。

与经营业绩不佳相伴而来的是基金经理离职。 近日，浙商基金发公告称，基金经理唐桦因工作变动离职。 据悉，唐桦除了管理基金产品，还出任该公司股票投资部总经理一职。

就公司规模变化、业绩亏损等问题，《投资时报》日前发送采访函至浙商基金公开邮箱，但截至发稿未收到回复。

公司业绩断崖式下滑

根据浙商证券的年报，浙商基金2018年末总资产为2.8亿元，净资产为1.12亿元；当年实现营业收入9315.22万元，净利润-2184.84万元，相比2017年下滑323.32%。

究其原因，业绩亏损与管理规模缩水导致的基金管理费用下滑当是主要推手。 Wind数据显示，该公司2018年末管理规模为213.6亿元，较2017年末减少152.94亿元，下滑幅度高达42%。 此外，受去年股市低迷影响，该公司旗下主动权益类基金受波及最大，管理规模甚至减少到不足10亿元的水平，净利润则仅为-1.26亿元。 同时，公司2018年还有一只偏股混合型基金遭遇清盘，由此进一步影响了管理规模。

据统计，浙商基金旗下的主动权益类基金合计五只。 其中，管理规模缩水最大的一只产品——浙商聚潮产业成长仅去年一年规模即缩水7.02亿元。 截至2019年4月5日，该基金近一年收益率为-3.93%，同类排名500/619。 而根据2018年年报，该基金去年共计亏损9376.56万元。

在去年股弱债强的背景下，债券型产品成为基金公司罕见的盈利点。 浙商基金旗下的8只债券型基金（份额为分开计算）全年净利润总额为6.94亿元，不过虽说表现不俗 ，但管理规模下滑的趋势依旧难改。 譬如，浙商风力增强债券成立于2018年8月28日，成立之初管理规模为4.28亿元，而至去年末仅剩1. 37亿元，缩水2.91亿元。

浙商基金自成立以来管理规模一直较小，直到2015年万向系委派前公募大佬肖风加入并布局货币型基金才见起色。 根据天天基金网数据，该公司管理规模曾在2017年一季度末达到609.66亿元巅峰，但之后除了2018年三季度出现4.57亿元的小幅度增长，就一直处于缩水状态。

好买财富研究总监曾令华表示，基金公司管理规模缩水一般是业绩不佳引起的，且浙商基金并非短期业绩不佳，长期业绩也存在问题。

前海开源基金首席经济学家杨德龙也对《投资时报》表示，中小型基金公司出现亏损主要与市场行情低迷、基金投资管理能力不足有关。 若基金业绩持续不佳，投资者就会选择赎回进而导致基金公司管理费用降低以及亏损。

权益类基金表现疲弱

去年资本市场行情总体低迷，权益类基金出现亏损在所难免，但即使把时间拉长，浙商基金也没有交出理想的答卷。

以浙商聚潮产业成长为例。 该基金成立于2011年5月17日，是浙商基金旗下首只权益类产品，先后经历姜培正、方维、倪权生、唐桦等5位基金经理。 不过，根据Wind数据，截至4月5日，该基金成立以来的收益率为43.4%，低于偏股混合基金平均水平。

值得一提的是，2月26日浙商基金发布公告称，基金经理唐桦因工作变动原因离任，《投资时报》研究员发现，目前唐氏已不再管理任何基金产品。 自2015年7月22日接手浙商聚潮产业成长以来，任职期间回报率仅为-12.12%。

股票仓位较高或是该基金表现不佳的一大原因。 对此，其基金经理在年报中解释称，“上半年90%的仓位属于我们对市场风险评估预计不足，没有及时大幅度减仓避免本可以主动回避的风险，而下半年或者四季度我们依然维持 90%的仓位，甚至略有提高仓位主要体现了我们在大类资产隐含收益率比较后，主动做出的选择。 ”

《投资时报》研究员发现，唐桦一直钟情于医药、银行板块，去年各季度末十大重仓股中均有这些品种的身影。

浙商基金目前在任的权益类基金经理中，还有查晓磊、倪权生、周锦程、刘宏达、贾腾。 查晓磊、倪权生还分别担任智能投资部总经理及股票投资部副总经理。

不过，查晓磊所参与管理的浙商聚潮灵活配置收益率情况也不理想。 截至4月5日，该基金近一年收益率为-2.39%，同类排名1374/1684；近两年收益率为-3.59%，同类排名1176/1346。 自2016年5月11日成立以来，该基金收益率仅录得1.9%。

《投资时报》研究员注意到，唐桦、贾腾、查晓磊、倪权生均有博时基金从业经历。 肖风加入浙商基金后，迅即招募了多位博时基金旧部加盟，进而构成公司投研团队的核心。

依赖委外成败一线间

浙商基金的管理规模依靠着货币型基金得以扩张，可惜好景不长，目前其货基规模也在不断“瘦身”。

以浙商日添金货币B为例。 截至2018年末，该基金管理规模为96.23亿元，与上年同期相比减少143.03亿元。 从持有人结构来看，该基金成立之初就被机构客户持有，与委外产品的特征高度相似。

与此同时，《投资时报》研究员还注意到，目前浙商基金旗下的16只（份额合并计算）公募产品中，机构投资者持有比例超过90%的有11只。 在债券型基金中，浙商惠享、浙商惠南、浙商惠利、浙商惠盈等7只基金均疑似委外产品，乃至权益类基金中的浙商聚潮新思维、浙商聚潮灵活配置等也不例外。

老话有云：成也萧何，败也萧何。

机构投资者的加入当然有助于基金管理规模迅速扩张，但若不能为前者带来丰厚回报，其转身离开也在瞬息之间。

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