股指期货基差：影响因素和交易策略

股指期货基差是指股指期货合约的期货价格与其标的指数现货价格之间的差额。基差可以是正值（期货价格高于现货价格）或负值（期货价格低于现货价格）。理解影响基差的因素对于有效交易股指期货至关重要。

影响股指期货基差的因素

• 供需关系：当市场对某一标的指数的需求超过其供应时，期货价格将上涨，从而导致基差为正值。反之，当供应超过需求时，期货价格将下跌，导致基差为负值。
• 无风险利率：无风险利率是衡量资金时间价值的指标。当无风险利率上升时，期货价格将下降，以反映资金成本的增加。这导致基差为负值。
• 波动率：波动率是衡量标的指数价格变动幅度的指标。当波动率上升时，期货价格将上涨，以反映对冲不确定性的成本增加。这导致基差为正值。
• 季节性和事件：特定季节性因素或重大事件（如公司收益报告或经济数据发布）可能会影响供需关系，从而影响基差。

股指期货基差交易策略

理解影响基差的因素可以为交易者提供有价值的信息。以下是一些基于基差的交易策略：

正基差交易

当基差为正值时，交易者可以采取以下策略：买入期货，卖出现货：当预期基差会扩大时，交易者可以买入期货合约并卖出相应的现货指数，从而获利于基差的扩大。卖出期货期权：交易者可以卖出期货期权，以获利于基差收窄。当基差缩小时，期货期权的价值将下降。

负基差交易

当基差为负值时，交易者可以采取以下策略：卖出期货，买入现货：当预期基差会缩小时，交易者可以卖出期货合约并买入相应的现货指数，从而获利于基差的缩小。买入期货期权：交易者可以买入期货期权，以获利于基差扩大。当基差扩大时，期货期权的价值将上升。

趋势交易

交易者可以采用趋势交易策略，即在正基差期内买入期货，在负基差期内卖出期货。该策略旨在获利于基差趋势的延续。

风险管理

在交易股指期货基差时，风险管理至关重要。以下是一些风险管理技巧：

设定止损：在执行任何交易之前，交易者应设定止损，以限制潜在损失。管理仓位规模：交易者应根据自己的风险承受能力和账户平衡来调整其仓位规模。分散投资：交易者应分散投资于不同的标的指数和策略，以降低风险。了解市场状况：交易者应密切关注影响基差的市场状况，并根据需要调整其策略。

结论

股指期货基差是影响股指期货交易的重要因素。通过理解基差的影响因素和交易策略，交易者可以制定有效的交易计划并管理风险。正基差和负基差策略都可以在市场不同条件下提供获利机会。重要的是要记住风险管理对于成功的交易至关重要。

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股指期货的基差为什么为正

股指期货的基差一般均为正值。 这是由于股指期货属于金融衍生品的一种，其价格受到现货市场价格变动的影响，加之市场供需关系等因素，共同决定了股指期货的基差表现。 以下是关于股指期货基差为正的具体解释：

一、股指期货与现货市场的关联

股指期货的价格是基于现货市场的价格变动而变动的。 由于期货市场是未来的交易场所，反映的是对未来价格变动的预期，而现货市场反映的是实际价格变动情况，二者之间的关联就导致了期货价格相对于现货价格存在一定的差异，这种差异就形成了基差。 在大多数情况下，由于市场参与者对未来预期的影响，期货价格会高于现货价格，从而使得基差呈现正值。

二、市场供需关系的影响

市场供需关系是影响价格的重要因素之一。 当市场对股指期货的需求大于供应时，期货价格会相应上涨，导致基差扩大；反之，当供应大于需求时，期货价格可能下跌，基差缩小。 在某些情况下，由于投资者的风险偏好和市场情绪的影响，股指期货的基差可能呈现出持续正值的情况。

三、投资成本与流动性考量

投资者在进行股指期货交易时，会考虑到投资成本和流动性因素。 由于期货市场的高杠杆效应和流动性优势，投资者更倾向于在期货市场进行交易。 这种偏好会导致期货市场的交易量相对较大，从而影响到期货价格相对于现货价格的变动情况，使得基差表现为正值。

综上所述，股指期货的基差之所以为正，主要是由于其价格受到现货市场价格变动的影响、市场供需关系的制约以及投资成本和流动性的考量共同作用的结果。 随着金融市场的不断变化和发展，这些因素的影响也在不断变化和调整中。 如需进一步理解这一概念和相关市场动态变化的知识分析材料能提供的背景更为充分与直观的学习交流实例也更具价值性内容则更能达到学习的目的和效果。

期指小课堂：从股指到期指，哪些因素主导了基差

影响股指期货基差的因素是：首先，从期货定价的理论上来讲，股指期货的价格体现的是未来股指价格的现值，因此相当于现货价格加上持仓成本再减去未来股票现货的分红收入。 这样基差就主要体现为3个方面：对未来股指涨跌的预期、持仓成本以及股票分红。 当市场对股指强烈看好时，基差就会受到一定程度的抬升；而持仓成本对于股指期货也就相当于资金的成本，因此基差又受到利率因素的影响；最后，在每年夏天分红季（5~8月），基差的贴水幅度会相对较深，这便是来自股息分红的影响。 抛开理论来看，市场本身正向套利相对于反向套利更为便利等交易规则也是其中一大因素。 正向期现套利时，只需持有股票现货或股票型基金的同时做空股指期货，但反向套利则需要通过融券的方式卖空股票现货或股票ETF如沪深300ETF的同时做多股指期货。 由于市场上可融券卖出的沪深300ETF量相对有限，反向套利的力量本身就会弱于正向套利。 除此之外，如流动性、保证金制度等因素也会影响基差的变动情况。 目前的股指期货长期处在贴水在很大程度上也是受到了投资者的影响。 自股指期货被限以来，市场上的投机者数量迅速减少，更多的是做套保的机构投资者。 这些投资者大多持有股票现货，通过做空股指期货对现货套保，锁定价格，也因此压低了股指期货的价格。 因此当股指期货松绑消息出来后，市场也在预计股指期货贴水收窄，尤其是对于远月合约而言，目前的贴水幅度较大，流动性也不高，尽管目前的松绑尚未对远月合约的基差构成明显的推动因素，但随着股指期货的进一步松绑后，流动性的回升或将使其贴水进一步收窄。

《金融期货》之股指期货交易策略之套期保值（二）

β系数与套期保值比率

套期保值的四项基本原则中第一条就是“品种相同或相近原则”，不妨看一下前两个案例。

第一个案例是某证券投资机构持有市值2000万元的沪深300成分股股票组合，以沪深300股指期货合约作为套期保值工具可以说天衣无缝。

第二个案例是某投资者准备建立价值500万元的上证50成分股股票组合，而上证50股指期货合约恰好与其完美匹配。

聪明的读者可能立马意识到，如果需要套期保值的对象与股指期货并不一致怎么办？比如，手中拥有一个40只股票的组合，尽管它们都是沪深300指数的成分股，但这个股票组合的涨跌幅度与沪深300指数很可能不一样啊！也许沪深300指数上涨10%，那个股票组合上涨达到15%呢，这时候怎么办？

对这一问题，常见的解决办法就是数量调节。对于股指期货，其套期保值合约数量的确定方法有别于商品期货，计算公式如下：

套保所需的股指期货合约数量=套期保值比率×（持有的现货总市值期货合约价格/合约乘数）

套期保值比率是持有期货合约头寸与现货组合头寸之间的比率，是影响套期保值效果的关键。 经过分析推导，股指期货最优套期保值比率的最佳替代指标是股票或者股票组合的β系数。

那么什么是β（Beta）系数呢？它是资本资产定价模型中的一个主要参数，可以用来评估证券系统性风险，也可以用来度量一个资产组合相对总体市场的波动性。

当β=1时，表示该资产组合与市场变动步调一致，风险相当。

当β>1时，表示该资产组合的涨跌变化幅度大于市场总体的变化，风险高于整个市场。

当β<1时，表示该资产组合的涨跌变化幅度小于市场总体的变化，风险低于整个市场。

当股票总市值确定的时候，β系数越小，投资者需要的期货合约数量就越少；反之，β系数越大，投资者需要的期货合约数量也就越多。

β系数的数值是基于股票与指数的历史数据按照计量分析模型计算得出的。 由于涉及较多的数学公式，这里不展开了，感兴趣且有能力的读者可以在相关的金融学书籍中学习。

案例

2018年6月11日，某投资者持有的股票组合持仓情况如表1所示，按照当日开盘价计算，该股票组合总市值合计3109.5万元。 2018年初以来，A股市场整体表现不佳，主要原因是国内金融去杠杆，且中美贸易战给投资者也带来了巨大的恐慌情绪。 面对系统性风险时，缺乏避险工具的股票投资者损失惨重。

表1股票组合持仓情况

由于担心后市下跌，因此选择卖出套期保值策略，即持有股票不动，同时卖空股指期货。 在本案例中，2018年6月11日，该股票组合总市值合计3109.5万元，IF1807开盘价为3754.2点。 根据股票组合中每只股票的β值加权平均后，得出该组合的β值约为1.12。 由此可以算出该投资者需要在期货市场上卖出的IF1807合约数量。

卖出IF1807的数量=(1.12×3109.5万元)/(3754.2×300元/点)=31（张）

2018年7月6日，中美贸易战首轮“靴子”落地，沪深300指数止跌企稳，市场恐慌情绪减弱，该投资者选择结束套期保值，以IF1807收盘价3328.2点买入平仓。 截至7月6日收盘，该投资者持有的股票组合总市值为2793.3万元，其中，招商银行、中信证券、五粮液和五矿资本市值分别为1251万元、473.1万元、706.2万元和363万元。

从表2可以看到，2018年6月11日到2018年7月6日，股市出现了一波明显下跌，若不进行套期保值，该投资者的股票组合会出现较大亏损。 然而，利用股指期货卖出套保交易，该投资者在期货市场中盈利，从而成功规避了股票市场中持仓组合所面临的价格下跌带来的风险。

表2卖出套期保值效果

套期保值的风险

股指期货套期保值是规避股票市场系统性风险的有效工具，但并不是说套期保值一点风险都没有。 在套期保值的整个实际操作过程中，不仅存在一些常规的风险，还可能存在一些新的风险，如基差风险和交叉套期保值的风险。 因此，投资者需要在套保交易中对存在的各种风险进行动态监控。

基差风险

基差风险是影响套期保值交易效果的主要因素。 基差是指现货价格和期货价格之间的差值，即基差=现货价格-期货价格。 理论上，基差具有收敛性，随着交割期的临近而趋向于0。 但如果保值期与期货合约到期日不一致，则存在基差风险。

如果套期保值结束时的基差比开始时的基差大，也就是基差走强，未来购买股票的成本或者股票持仓价值就会比套保建仓时的股票价格水平提高，因此，对卖出套期保值有利，而对买入套期保值不利。 反之，若套期保值结束时的基差比开始时的基差小，即基差走弱，未来购买股票的成本或者股票持仓价值比套保建仓时的股票价格水平要低，因此，对买入套期保值有利，而对卖出套期保值不利。 为了规避基差风险，在实际套期保值时，应当尽量使保值期与期货合约到期日保持一致或接近。 一般来说，期货合约到期日应当在保值期之后的最近交割月份。

交叉保值风险

股指期货的标的物是股票价格指数，只有买卖指数基金或严格按照指数的构成买卖一揽子股票，才可能做到完全对冲。 在实际运行过程中，投资者所要保值的资产往往与股指期货的标的资产不完全相同。 例如，个人投资者由于资金量有限，难以模拟指数持股，所持有的股票通常是沪深300、上证50或中证500中的一些个股，而股指期货做空或做多的却是整个指数，因此，两类资产的价格走势并不完全一致，从而引发交叉保值的风险。 尽管可以采用β系数进行调整，但须知β系数也是历史数据的模拟值，要达到完全对冲的目的是非常困难的。

强行平仓风险

由于股指期货交易实行当日结算制度，因此在期货头寸亏损时，投资者可能被要求将保证金补足到规定的水平。 如果在套期保值过程中，投资者因资金周转不足而无法及时补足保证金，将导致部分甚至全部合约可能被强制平仓，套期保值策略由此落空，投资者或将面临较大的风险。 因此，投资者应对股指期货的变动保证金数量有充分预估，准备好备用资金。

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